Makro komentár 06/2022: USA zrejme čaká mierna recesia, úroky v Európe porastú rýchlejšie

Francúzsko: Silná domáca ekonomika

Francúzska ekonomika tiež nie je schopná uniknúť geopolitickým problémom. Revidovaný odhad HDP za prvý štvrťrok vykazuje pokles v porovnaní s predchádzajúcim kvartálom. Francúzska ekonomika je však odolnejšia ako napríklad nemecká. V máji index nákupných manažérov (PMI) pre sektor služieb vykázal len malú korekciu oproti cyklickému maximu v predchádzajúcom mesiaci.

Z silného domáceho dopytu ťaží aj výroba. Podľa PMI zaznamenali priemyselné spoločnosti pokles objednávok zo zahraničia. Objednávky v krajine sa však naďalej zvyšovali. Podnikateľská dôvera je stále zrejmá aj na trhu práce. Podľa Manpower barometra trhu práce sa výhľad zamestnanosti na 3. štvrťrok 2022 opäť zlepšil. Očakáva sa, že Francúzsko bude tento rok vo veľmi vysokej miere profitovať z oživenia cezhraničného cestovného ruchu.

Rovnako ako inde v Európe, strata kúpnej sily má vplyv na sklon francúzskych domácností míňať. Aj keď vláda dočasne obmedzuje ceny benzínu, inflácia je výrazne nad rastom nominálnych miezd. Nadchádzajúca normalizácia menovej politiky pravdepodobne utlmí aj ochotu investovať v strednodobom horizonte. Aj keď je inflácia pod úrovňou v Nemecku alebo Taliansku, strata kúpnej sily bola témou už vo francúzskych prezidentských voľbách. Odvtedy sa miera inflácie opäť zvýšila. Podľa harmonizovaného indexu spotrebiteľských cien dosiahla ročná inflácia v máji 5,8 %. To je úroveň, na ktorú sa tento index doteraz za 25-ročnú existenciu nedostal.

Veľká Británia: Pesimistická centrálna banka

Bank of England v máji prekvapila trhy prudko zníženými prognózami rastu hospodárstva, vrátane poklesu HDP v štvrtom štvrťroku 2022. Banka tiež stanovila maximálnu mieru inflácie na 10 % v poslednom kvartáli tohto roka a nezamestnanosť by mala v celkovom prognózovanom horizonte do roku 2025 vzrásť na 5,5 %. Inými slovami, Bank of England neverí, že môže dosiahnuť mäkké pristátie ekonomiky v tomto cykle úrokových sadzieb. Fiškálna politika sa v súčasnosti snaží zmierniť ekonomické dôsledky najmä pre najchudobnejšie domácnosti. Naša prognóza zostáva skôr menej pesimistická, ale tiež predpokladá spomalenie rastu v nasledujúcich štvrťrokoch.

Najmä očakávaný rast HDP v aktuálnom štvrťroku bude slabý na úrovni 0,1 %, po raste 0,8 % v prvom štvrťroku, ktorý bol nižší ako sa očakávalo. Napriek pretrvávajúcim silným číslam na trhu práce sa nálada spotrebiteľov v máji znížila na historicky najnižšiu úroveň. Hlavným dôvodom budú pravdepodobne vyššie životné náklady. Index nákupných manažérov (PMI) poskytovateľov služieb tiež zaznamenal v apríli prudký prepad, ale zostáva v rastovej zóne. Pokles PMI vo výrobnom sektore pokračoval, ale zostal v komfortnej zóne. Tlak na termíny dodania sa naďalej zmierňoval.

Na rozdiel od Bank of England očakávame, že celková inflácia v apríli dosiahne vrchol na úrovni 9,0 % a do konca roka klesne na približne 7 %. Predpokladáme tiež, že jadrová inflácia sa v nasledujúcich mesiacoch veľmi postupne zmierni. Rizikom rastu v súvislosti s našou prognózou v druhej polovici roka je zvýšenie cenového stropu pre energie britským regulačným úradom pre energetiku Ofgem v októbri.

Švajčiarsko: Zmiešané ekonomické signály

Prvý oficiálny odhad hrubého domáceho produktu Švajčiarska v prvom štvrťroku odrážal rast o 0,5 % v porovnaní s predchádzajúcim kvartálom. Švajčiarska ekonomika tak opäť ukázala, že je odolnejšia voči geopolitickým rizikám ako jej väčší susedia. Súčasné signály z hľadiska ekonomickej dynamiky sú čoraz viac zmiešané.

Vysokofrekvenčné ukazovatele, ako je index týždennej ekonomickej aktivity Štátneho sekretariátu pre hospodárske záležitosti (SECO) alebo údaje o počte letov na letisku v Zürichu, ukazujú jasný vzostup od polovice apríla. Sektor služieb vo všeobecnosti a najmä odvetvie cestovného ruchu sa s dôverou pozerajú dopredu na letnú sezónu. Domáci dopyt podporuje aj mimoriadne silný trh práce. Naopak, zdá sa, že ekonomický barometer Švajčiarskeho ekonomického inštitútu KOF očakáva spomalenie dynamiky rastu. Barometer v máji prudko klesol a teraz je pod dlhodobým priemerom.

Tento ukazovateľ zohľadňuje aj premenné finančného trhu. Z nich od začiatku roka prudko vzrástli najmä úrokové sadzby na hypotékach. Stavebná činnosť sa spomalila už v 1. štvrťroku 2022. Tento trend bude pravdepodobne pokračovať aj v nasledujúcich štvrťrokoch.

Výrazne vysoký podiel (26 %) administratívne stanovených cien v trhovom koši používanom na meranie spotrebiteľských cien znamená oneskorenie prenosu zvýšených nákupných cien na spotrebiteľa, preto inflácia zostane citeľná aj v roku 2023. Švajčiarske domácnosti tak až v budúcom roku uvidia, že ceny elektriny vzrástli až o 20 %. Zohľadňujeme to zvýšením našej prognózy inflácie počas celého obdobia do polovice roka 2023.

Japonsko: Predpovede ďalšieho oživenia

Reálny HDP v 1. štvrťroku v Japonsku klesol o 0,2 %. Pokles bol spôsobený najmä vysokým rastom dovozu, čo je znakom silného domáceho dopytu. To sa odráža aj v relatívne stabilných spotrebiteľských výdavkoch a firemných investíciách. V druhom štvrťroku opäť očakávame pozitívny medzikvartálny rast. Hospodárske oživenie bude pravdepodobne pokračovať aj potom, aj keď v menšej miere. Index nákupných manažérov pre priemysel zostal v máji na úrovni 53,2 bodu. Teda zostal v rastovej zóne, aj keď mierne klesol, zatiaľ čo PMI pre sektor služieb sa zotavil nad hranicu 50 bodov.

Situácia s dodacími lehotami sa však opäť zhoršila. Čínska politika nulového covidu tu pravdepodobne zohrala veľkú úlohu. To tiež vysvetľuje časť prepadu reálneho vývozu Japonska o 5,5 % v apríli. Na jednej strane nižší dopyt z Číny mal priamy vplyv, na druhej strane nedostatok čínskych medziproduktov pravdepodobne viedol k poklesu exportu do iných krajín. V našich základných scenároch sa Čína v priebehu roka 2023 odkloní od svojej prísnej politiky nulového covidu, čo by malo byť prínosom pre Japonsko. Samotné Japonsko pravdepodobne zmierni prísne opatrenia proti Covidu v odvetví cestovného ruchu najneskôr po voľbách do hornej komory parlamentu v júli 2022. Takýto krok bude mať mimoriadne pozitívny vplyv na sektor služieb.

Prvýkrát od roku 2014 sa celková inflácia zvýšila nad cieľ japonskej centrálnej banky z 2 % na 2,5 % v apríli. Jadrová inflácia sa tiež vyšplhala na 2,1 % z 0,8 % v predchádzajúcom mesiaci. Očakávame, že celková inflácia zostane na podobnej úrovni aj v máji, ale najneskôr do júla 2022 klesne pod 2 %. To znamená, že nie je potrebné, aby Bank of Japan konala okamžite.

Čína: Trvalá politika nulového covidu v roku 2022

Údaje o aktivite Číny z apríla odrážajú vplyv nedávnej vlny Omicronu a prísnej stratégie nulového covidu na čínsku ekonomiku. Priemyselná produkcia medziročne klesla o 2,9 % a maloobchodné tržby klesli o 11,1 %, čo je výrazne pod odhadmi konsenzu trhu. Aj situácia na trhu práce sa výrazne zhoršila, keďže miera nezamestnanosti v mestách vzrástla z marcových 5,8 % na 6,1 %. Keďže lockdown v Šanghaji úrady predĺžili aj na máj, očakávame ďalší slabý mesiac, ktorý potvrdí naše odhady poklesu HDP v druhom štvrťroku.

Pozitívne je, že počet prípadov Covidu od vrcholu v polovici apríla výrazne klesol a Šanghaj oznámil harmonogram postupného opätovného otvorenia svojej ekonomiky. Okrem toho sú prípady Covidu v iných provinciách obmedzené, pretože úrady prijímajú preventívne opatrenia, aby sa nedostali do tak chaotickej situácie ako v Šanghaji. Tým sa znižuje riziko šírenia vírusu na celoštátnej úrovni. Napriek tomu tvrdé opatrenia proti šíreniu nákazy a dodržiavanie stratégie nulového covidu zaťažia čínsku ekonomiku prinajmenšom do zjazdu strany na jeseň 2022 a predstavujú riziko revízie našej aktuálnej prognózy smerom nadol.

Inflácia v Číne sa v apríli zvýšila z 1,5 % na 2,1 %, čo spôsobili vyššie ceny potravín a energií. Okrem toho, prerušenia logistiky spôsobené Omicronom vedú k rastúcim logistickým nákladom. Zároveň však lockdown dopadá na jadrovú infláciu, ktorá dosiahla len 0,9 %, keďže neistota týkajúca sa príjmových vyhliadok vplýva na sentiment ľudí a oslabuje spotrebu.